Роберт К. Мертон - Финансы

• Название: Финансы
• Автор: Роберт К. Мертон
• Издательство: Вильямс
• Жанр: Деловая литература
• Год: 1997
• ISBN: 978-5-8459-0946-6

Эта книга является базовым учебником по курсу финансов, который изучается на первом курсе института при подготовке специалистов по программе МВА. В книге рассматриваются вопросы, затрагивающие все аспекты современной финансовой науки. Авторы книги - университетские профессора Зви Боди и Роберт Мертон - детально проанализировали проблемы, с которыми все мы сталкиваемся дома и на работе. Изложение традиционных вопросов корпоративных финансов опирается на всесторонний анализ их концептуальных основ: деньги и время; оценка активов и управление риском.  

---

Третьим моментом, о котором надо помнить при вычислении стоимости капитала проекта, является то, что она должна отражать только систематические, или рыночные, риски проекта, а не его специфические риски. Мы рассмотрим этот вопрос более подробно в главе 13.

Контрольный вопрос 6.4

Предположим, что средняя стоимость капитала для существующей группы предприятий Compusell равна 12% годовых. Почему эта процентная ставка не может быть г правильной дисконтной ставкой для расчета NPV проекта РС1000?

6.6. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЭЛЕКТРОННЫХ ТАБЛИЦ

Анализ чувствительности проекта (sensitivity analysis) в планировании инвестиций состоит в проверке того, будет ли проект по-прежнему выгодным, если некоторые основные его переменные факторы окажутся не такими, как запланировано. Удобным инструментом, который широко применяется для проведения анализа чувствительности прогнозов в инвестиционных проектах, является компьютерная программа для табличных вычислений. Речь идет о программах Excel, Lotus 123 или Quattro Pro (см. табл. 6.3)

Табл. 6.3 показывает оценку чистых денежных потоков для проекта РС1000 в табличном формате, похожем на те, которые мы рассматривали в третьей главе. Строки с первой по пятую показывают первоначальные предположения, которые использовались для составления прогноза. Формулы выражены в виде переменных в ячейках В2-В5 таким образом, что если введенные значения изменяются, то пересчитывается вся таблица. Итак, величина, введенная в ячейку ВЗ, обозначает объем продаж продукции в единицах. Вначале в ней указано 4000 компьютеров.

Строки с 8-й по 15-ю — это прогнозы доходных статей на следующие семь лет. Шестнадцатая строка содержит прогнозы чистых денежных поступлений от производственной деятельности за каждый год, рассчитанные с помощью сложения содержимого пятнадцатой строки (чистая прибыль) и двенадцатой строки (амортизационные отчисления). Строки с семнадцатой по двадцатую показывают расчеты инвестиционных денежных потоков — инвестиции в оборотный капитал, завод и оборудование.

Таблица 6.3. Анализ проекта РС1000 с помощью электронных таблиц

А

в

с

D

Е

F

G

Н

1

1

Исходные данные:

2

Стоимость капитала

15%

3

Объем продаж в первый год, штук

4000

4

Рост объема продаж

0%

5

Цена

$5000

6

Прогнозируемые денежные потоки

Год

7

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Доходы от продаж

$20000000

$20000000

$20000000

$ 20000000

$ 20000000

$ 20000000

$ 20000000

9

Расходы

10

Постоянные денежные затраты

$ 3100000

$ 3100000

$ 3100000

$ 3100000

$3100000

$ 3100000

$ 3100000

11

Переменные затраты

$15000000

$15000000

$15000000

$ 15000000

$ 15000000

$ 15000000

$ 15000000

12

Амортизация

$ 400000

$ 400000

$ 400000

$ 400000

$ 400000

$ 400000

$ 400000

13

Операционная прибыль

$ 1500000

$ 1500000

$ 1500000

$ 1500000

$ 1500000

$ 1500000

$ 1500000

14

Налоги

$ 600000

$ 600000

$ 600000

$ 600000

$ 600000

$ 600000

$ 600000

15

Чистая прибыль

$ 900000

$ 900000

$ 900000

$ 900000

$ 900000

$ 900000

$ 900000

16

Операционные денежные потоки

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

17

Оборотный капитал

$ 2200000

$ 2200000

$ 2200000

$ 2200000

$ 2200000

$ 2200000

$ 2200000

-

18

Изменение оборотного капитала

$ 2200000

-

-

-

-

-

-

$ -2200000

19

Инвестиции в завод и оборудование

$ 2800000

-

-

-

-

-

-

-

20

Инвестиционные денежные потоки

$ -5000000,00

$ 2200000

21

Чистый денежный лоток

$ -5000000,00

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

$ 1300000

$ 3500000

22

NPV

$ 1235607

Таблица 6.4. Чувствительность NPV проекта РС1000к объему продаж

Объем продаж (в штуках в год)

2000

Чистые денежные потоки от производственных операций

-200000 долл.

Чистая приведенная стоимость проекта

-5005022 доля

3000

550000 долл.

-1884708 долл.

3604*

1003009 долл.

0

4000

1300000 долл.

1235607 долл.

5000

2050000 долл.

4355922 долл.

6000

2800000 долл.

7476237 долл.

*Точка безубыточности

Допущения. Инвестиции в оборотный капитал зафиксированы на уровне 2200000 долл. для всех объемов продаж и возвращаются как входящий денежный поток в конце седьмого года реализации проекта.

Семнадцатая строка содержит прогноз необходимого оборотного капитала на каждый год, а в восемнадцатой строке подсчитываются изменения этой суммы из года в год (т.е. дополнительные денежные средства, инвестированные в оборотный капитал на протяжении текущего года). Обратите внимание, что единственные ненулевые элементы в восемнадцатой строке представлены входящими денежными потоками в размере 2200000 долл. в ячейке В 18 и исходящими денежными потоками в размере 2200000 долл. на седьмой год. Девятнадцатая строка содержит прогнозы новых инвестиций в завод и оборудование на каждый год. Двадцатая строка представляет собой общие инвестиционные денежные потоки за каждый год — это сумма значений девятнадцатой и двадцатой строк. И наконец, двадцать первая строка показывает чистый денежный поток за каждый год, что является суммой операционного денежного потока (строка 16) и инвестиционного денежного потока (строка 20). NPV рассчитывается в ячейке В22.

Табл. 6.4 и рис. 6.2 показывают чувствительность NPV проекта к изменению объема продаж продукции. Для этого изменяется содержимое ячейки ВЗ в табл. 6.3 и отслеживаются соответствующие изменения в чистых денежных потоках от операций и в NPV.

Объем продаж компьютеров (штук в год)

Рис 6.2 Чувствительность NPV проекта PC 1000 к объему продаж

6.6.1. Точка безубыточности

Особенно интересен следующий вопрос: "При каком объеме продаж значение NPV проекта будет равняться нулю". Это — точка безубыточности (break-even point) проекта, обозначающая такой уровень продаж, когда выручка равна затратам и инвестору становится безразлично, принять или отклонить проект.

На графике 6.2 мы можем увидеть, что уровень безубыточности приблизительно равен 3600 компьютерам в год. Несложные расчеты показывают, что его точное значение — 3604 компьютера в год. Таким образом, пока объем продаж превышает 3604 компьютера в год на протяжении семилетнего срока эксплуатации оборудования, проект будет показывать положительную NPV.

Алгебраическое решение для определения объема безубыточных продаж следующее Для того чтобы ЛТТ равнялась нулю, денежные поступления от операций фирмы должны составлять 1003009 долл. Найти эту безубыточную величину денежных поступлений от операций можно с помощью следующих вычислений:

п

i

PV

FV

РМГ

Результат

7

15

-5

2,2

?

РМТ= 1003009

Теперь мы должны определить количество единиц в год (Q), которое соответствует полученной выручке от продаж компьютеров. Применив нехитрые познания в области алгебры, мы получим, что уровень безубыточности Q равен 3604 единицы в год:

Денежный поток (поступления) = Чистая прибыль + Амортизация

= 0,6 (1250 Q - 3500000) + 400000 = 1003009

Q =4505015 / 1250 = 3604 единицы в год

Контрольный вопрос 6.5

Какой была бы точка безубыточности для проекта РС1000, если бы стоимость капитала была равна 25% в год, а не 15%?

6.6.2. Чувствительность NPV к росту продаж