Роберт К. Мертон - Финансы

• Название: Финансы
• Автор: Роберт К. Мертон
• Издательство: Вильямс
• Жанр: Деловая литература
• Год: 1997
• ISBN: 978-5-8459-0946-6

Эта книга является базовым учебником по курсу финансов, который изучается на первом курсе института при подготовке специалистов по программе МВА. В книге рассматриваются вопросы, затрагивающие все аспекты современной финансовой науки. Авторы книги - университетские профессора Зви Боди и Роберт Мертон - детально проанализировали проблемы, с которыми все мы сталкиваемся дома и на работе. Изложение традиционных вопросов корпоративных финансов опирается на всесторонний анализ их концептуальных основ: деньги и время; оценка активов и управление риском.  

---

Что случится, если мы изменим предполагаемый темп роста продаж с нуля до 5% в год? Ответ находится в табл. 6.5. Операционные денежные потоки (шестнадцатая строка) растут более чем на 5% в год благодаря тому, что производственные расходы находятся на фиксированном уровне. Оборотный капитал (семнадцатая строка), который является фиксированной частью продаж, растет на 5% в год. Увеличение оборотного капитала (восемнадцатая строка) — это ежегодный исходящий денежный поток, и возвращается он в виде входящего денежного потока на седьмой год. Итог — NPV проекта увеличивается с 1235607 долл. до 2703489 долл.

6.7. АНАЛИЗ ПРОЕКТОВ ПО СНИЖЕНИЮ СЕБЕСТОИМОСТИ ПРОДУКЦИИ

Рабочая книга  6.7

Наш анализ инвестиционного проекта РС1000 был примером решения о выпуске нового товара. Другой важной областью инвестиционного планирования являются проекты, направленные на снижение издержек уже выпускаемой продукции.

Таблица 6.5. Проект РС1000 с 5%-ным приростом объемов продаж

А

В

С

D

Е

F

G

Н

1

1

Исходные данные:

2

Стоимость капитала

15%

3

Объем продаж в первый год, штук

4000

4

Рост объема продаж

5%

5

Цена

$5000

6

Прогнозируемые денежные потоки

Год

7

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Доходы от продаж

$ 20000000

$ 21000000

$ 22050000

$ 23152500

$ 24310125

$ 25525631

$26801913

9

Расходы

10

Постоянные денежные затраты

$ 3100000

$ 3100000

$3100000

$3100000

$ 3100000

$ 3100000

$ 3100000

11

Переменные затраты

$ 15000000

$ 15750000

$ 16537500

$ 17364375

$ 18232594

$ 19144223

$ 20101435

12

Амортизация

$ 400000

$ 400000

$ 400000

$ 400000

$ 400000

$ 400000

$ 400000

13

Операционная прибыль

$ 1500000

$ 1750000

$ 2012500

$2288125

$ 2577531

$ 2881408

$ 3200478

14

Налоги

$ 600000

$ 700000

$ 805000

$915250

$ 1031013

$1152563

$ 1280191

15

Чистая прибыль

$ 900000

$ 1050000

$ 1207500

$ 1372875

$ 1546519

$ 1728845

$ 1920287

16

Операционные денежные потоки

$ 1300000

$ 1450000

$ 1607500

$ 1772875

$ 1946519

$ 2128845

$ 2320287

17

Оборотный капитал

$ 2200000

$ 2310000

$ 2425500

$ 2546775

$2674114

$2807819

$ 2948210

-

18

Изменение оборотного капитала

$ 2200000

$110000

$115500

$ 121275

$ 127339

$ 133706

$ 140391

$ 2948210

19

Инвестиции в завод и оборудование

$ 2800000

-

-

-

-

-

-

-

20

Инвестиционные денежные потоки

$ -5000000

$ 110000

$ 115500

$-121275

$-127339

$-133706

$ -140391

$ 2948210

21

Чистый денежный поток

$ -5000000

$1190000

$ 1334500

$ 1486225

$ 1645536

$1812813

$ 1988454

$ 5268497

22

NPV

$ 2703489

Предположим, что руководство фирмы намеревается автоматизировать произведенный процесс для того, чтобы сократить затраты на оплату труда. Сейчас фирма может инвестировать 2 млн. долл. в оборудование и, таким образом, экономить ТООО долл. в год (до уплаты налогов) на оплате труда. Если ожидаемый срок эксплуатации оборудования составляет пять лет и фирма платит налог на прибыль в размере 33}%, то целесообразна ли эта инвестиция?

Для того чтобы ответить на этот вопрос, мы должны рассчитать приростные (incremental) денежные потоки, полученные от реализации этого инвестиционного проекта Табл. 6.6 демонстрирует входящие и исходящие денежные потоки, связанные c этим проектом. Первый столбец показывает доходы, расходы и денежные потоки без учета инвестиции; второй — то же самое, но с учетом инвестиции. Третий — разницу нему первым и вторым столбцами, т.е. прирост, произошедший благодаря инвестициям в новое оборудование.

Итак, для покупки оборудования требуются начальные расходы в размере 2 млн. долл. Каждый год в течение пяти последующих лет фирма будет получать 600000 долл., которые состоят из прироста чистой прибыли в размере 200000 долл. и 400000 долл. годовых амортизационных отчислений.

Таблица 6.6. Денежные потоки с учетом и без учета инвестиций в оборудование, позволяющее сократить расходы на оплату труда.

Без учета инвестиции

С учетом инвестиции

Разница в результате реализации проекта

Доход

5000000 долл.

5000000 долл.

0

Затраты на оплату труда

1000000 долл.

300000 долл.

-700000 долл.

Другие денежные затраты

2000000 долл.

2000000 долл.

0

Амортизационные отчисления

1000000 долл.

1400000 долл.

400000 долл.

Прибыль до уплаты налогов

1000000 долл.

1300000 долл.

300000 долл.

Налог на прибыль (33%)

333333 долл.

433333 долл.

100000 долл.

Чистая прибыль

666667 долл.

866667 долл.

200000 долл.

Чистые входящие денежные потоки (чистая прибыль + амортизационные отчисления)

1666667 долл.

2266667 долл.

600000 долл.

Амортизационные отчисления, хоть и считаются затратами с бухгалтерской точки зрения, на самом деле не являются расходованием денег. Схема денежных потоков для этого проекта выглядит следующим образом:

Год

0

1

2

3

4

5

Денежный поток (в млн. долл.)

-2

0,6

0,6

0,6

0,6

0,6

Теперь давайте рассмотрим влияние реализации этого проекта на стоимость фирмы Сколько будет стоить фирма в случае, если она реализует этот проект, и в случае, если откажется от него?

Фирма должна затратить 2 млн. долл. сейчас, но в обмен на это она будет дополнительно получать (после уплаты налогов) 600000 долл. в конце каждого из последующих пяти лет Для того чтобы рассчитать NPV этого проекта, нам нужно знать стоимость капитала, k. Допустим, что она равна 10% годовых.

п

i

PV

FV

РМТ

Результат

5

10

?

0

600000

РV=2274472 долл.

Дисконтируя 600000 долл. в год на срок в пять лет под 10% годовых, мы находим, что текущая стоимость дополнительных поступлений после уплаты налогов равна 2274472 долл.

NPV = 2274472 - 2000000 = 274472 долл.

Таким образом, экономия на оплате труда вследствие реализации проекта стоимостью 2 млн. долл. принесет NPV размером 274472 долл. Поэтому руководство фирмы ожидает, что в случае принятия проекта благосостояние акционеров фирмы увеличится на эту сумму.

Контрольный вопрос 6.6

Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции по-прежнему целесообразными?

6.8. ПРОЕКТЫ РАЗЛИЧНОЙ ДЛИТЕЛЬНОСТИ

Предположим, что в предыдущем примере, где речь шла об оборудовании, позволяющем уменьшить затраты на оплату труда, можно приобрести оборудование двух типов с разными сроками эксплуатации. Оборудование с более длительным сроком службы требует в два раза больших начальных издержек, но и служит в два раза дольше. Сложность этой ситуации заключается в том, чтобы сравнить два инвестиционных проекта при условии, что их реализация занимает различные промежутки времени.

Один подход заключается в том, чтобы допустить, что оборудование с более коротким сроком службы будет заменено по истечении пяти лет на точно такое же оборудование, которое прослужит столько же (пять лет). Таким образом, у обоих вариантов будет один и тот же ожидаемый срок эксплуатации (10 лет) и их NPV можно будет подсчитать и сравнить.

Более легким способом является применение концепции, которая предусматривает сравнение затрат капитала в годовом исчислении (annualized capital cost). Они определяются как годовые денежные поступления, приведенная стоимость которых равна начальным издержкам. Вариант с самыми низкими затратами капитала является лучшим.