Юрий Чеботарев - Случайность и неслучайность биржевых цен

• Название: Случайность и неслучайность биржевых цен
• Автор: Юрий Чеботарев
• Жанр: Ценные бумаги и инвестиции
• Год: 2008
• ISBN: 978-5-9791-0098-2

Книга рассказывает о формировании потока случайных событий на биржевом рынке, основа книги – реальные факты. Она демонстрирует подход к созданию торговых стратегий, приносящих прибыль из хаотического пространства биржевых цен. В книге представлены оригинальные авторские разработки торговых систем, которые положены в основу торговых роботов; приведены результаты применения этих систем на примере российского рынка ценных бумаг и рынка производных инструментов.

Материал книги рассчитан на тех, кто занимается инвестированием и управляет биржевыми активами, на всех, кто соприкасается с ценными бумагами и их производными. Книга может быть полезна как начинающему, так и опытному инвестору.

---

Перемены на фондовом рынке Китая вызваны тем, что внутри страны образовался, наконец, значительный объем капитала, который инвесторы решили вкладывать в фондовый рынок. Так, норма сбережений в Китае составила невероятные для западных стран 50%, при этом процентные ставки весьма невысоки и, как ожидается, останутся такими еще продолжительное время. Поэтому китайские инвесторы вынуждены были искать альтернативные способы увеличения своего состояния за рамками традиционных сберегательных счетов.

Прибыльность китайских компаний, акции которых торгуются на рынке, сделала инвестиции в акции очень привлекательными. Это вызвало интерес и частных лиц, и компаний к фондовому рынку как способу увеличения капитала. Число счетов в брокерских конторах превысило 100 млн. Брокерские конторы, скупающие акции на бирже оптом, а потом продающие их в розницу индивидуальным инвесторам, сегодня контролируют уже около 60% оборота на Шанхайской фондовой бирже. В 2006 г. в результате IPO на Шанхайской бирже были размещены акции 15 компаний, и в 12 случаях курсы акций за первый день торгов выросли более чем на 10%. На рынке в Шэньчжэне, где торгуются акции небольших компаний, ценные бумаги 30 новых предприятий за первый день торгов выросли в цене на 70%, а одной компании даже на 332%. Основная проблема фондового рынка Китая – дисбаланс между предложением акций и спросом со стороны розничных инвесторов.

Приток капитала на биржи Китая оказался столь мощным, что даже появились опасения, не начал ли формироваться биржевой пузырь. Чтобы избежать худшего, китайские власти решили открыть возможности для экспорта капитала из страны. Правительство Шанхая предложило превратить город в международный финансовый центр и создать объединенный механизм торговли акциями тех китайских компаний, которые торгуются на биржах и в КНР, и в Гонконге. Это означает, что китайским инвесторам откроется еще один, очень емкий фондовый рынок, и это позволит выпустить пар из формирующегося пузыря. По мнению экспертов, разрешение инвестировать в гонконгский рынок – это лишь первая ласточка. В будущем власти Китая будут вынуждены открыть для инвесторов из КНР и другие рынки. Ведь этого требует сохранение стабильности фондового рынка внутри страны.

Имеет место еще одна причина активности фондового рынка. Китай столкнулся с огромным притоком ликвидных ресурсов, благодаря росту торгового профицита. Только валютные резервы страны превышают $1 трлн., а к концу 2009 г. они могут превысить $2 трлн. Теперь власти Китая больше заинтересованы в оттоке капитала из страны, нежели в притоке. Чтобы избежать аккумулирования столь масштабных финансовых ресурсов, власти вынуждены постепенно разрешать отток капитала на иностранные рынки. По оценкам банка Standard Chartered, в 2007 г. отток капитала из КНР прогнозируется на уровне $70 млрд. Китай начинает превращаться в крупнейшего поставщика капитала на мировой рынок, как это раньше было с Японией.

1.11. Прелюдия к приватизации

В ноябре 2006 г. фондовый рынок России удивил участников неожиданным ростом котировок всех акций межрегиональных телекоммуникационных компаний «Связьинвеста». По итогам дневных торговых сессий цена большинства бумаг вырастала на 3-6%, и объемы торгов были рекордными. Дневной объем сделок с «Уралсвязьинформом» превышал 2 млрд. бумаг – это 7% акций компании, цена которых вырастала на более чем 6%. Именно эта бумага спровоцировала рост котировок всех региональных «телекомов»[14].

Причина такого неожиданного интереса к «Связьинвесту» обнаружилась достаточно быстро. На рынке появилась инсайдерская информация о том, что правительство решило ускорить приватизацию «Связьинвеста». Накануне роста котировок министр связи Леонид Рейман заявил, что считает приватизацию «Связьинвеста» единственно возможным сценарием развития холдинга. Рынок воспринял эту новость как знак к тому, что «Связьинвесту» уже определили хозяина. Участники рынка также обратили внимание на появление крупного инвестора, за которым «вслепую» последовали все остальные спекулянты. В активной скупке акций был замечен ИБ «КИТ Финанс», который на протяжении нескольких месяцев скупал акции «Ростелекома» и «Уралсвязьинформа» по любой цене.

Что собой представляет межрегиональная телекоммуникационная компания ОАО «Связьинвест»? Это – крупнейшая управляющая компания на российском рынке фиксированной связи. Ее основные активы – контрольные пакеты акций семи межрегиональных компаний связи и оператора дальней связи «Ростелеком». 75% минус одна акция «Связьинвеста» принадлежат Росимуществу, 25% плюс одна акция – АФК «Система». Компании холдинга обслуживают 30 млн. абонентов. Примерная стоимость «Связьинвеста» – $20.2 млрд.

«Связьинвест» – главный приватизационный «долгострой» России. Разговоры о продаже его акций, оставшихся у государства, ведутся с момента основания холдинга в 1994 г. В 1997 г. государство продало блокирующий пакет акций «Связьинвеста» за $1.875 млрд. консорциуму Mustcom, крупнейшим участником которого являлся финансист Джордж Сорос. В 2004 г. этот пакет был перепродан компании Access Industries, а в конце 2005 г. – выкуплен за $1.3 млрд. АФК «Система». С тех пор госпакет (сначала 25% минус две акции, затем – 75% минус одна акция «Связьинвеста») регулярно входил в план приватизации, утверждаемый правительством, однако каждый раз приватизационный конкурс откладывался. И причиной тому были неожиданные решения различных государственных инстанций [15].

Так, планировавшийся в 2005 г. вывод «Связьинвеста» из списка стратегических предприятий сорвался по причине требований силовых ведомств. Они потребовали предоставить гарантии бесперебойного обслуживания 600 тыс. их телефонов. Соответствующие требованиям силовых ведомств поправки в закон «О связи» были приняты Госдумой только летом 2006 г.

В июле 2006 г. министр экономического развития Герман Греф направил первому вице-премьеру Дмитрию Медведеву письмо, в котором предложил вообще ликвидировать «Связьинвест», надеясь, таким образом ускорить приватизацию холдинга. В декабре 2006 г. Греф предложил еще один способ приватизации – размещение госпакета на бирже. А в апреле 2007 г. тот же Греф заявил, что продажа госпакета акций «Связьинвеста» состоится не ранее 2009 г. Государство не начнет приватизационный процесс в телекоммуникационной отрасли до президентских выборов 2008 г. Вот так! Президентские выборы оказались неожиданной причиной отказа от приватизации. Выступление господина Грефа расстроило в первую очередь АФК «Система», владельца блокпакета «Связьинвеста» и главного претендента на госпакет акций холдинга.

На самом деле заявление Грефа было сделано на фоне разгорающегося конфликта между руководством ОАО «Связьинвест» и АФК «Система». Руководство АФК «Система» добивается права участвовать в управлении дочерними предприятиями «Связьинвеста». В «Связьинвесте» эти намерения назвали не иначе как «неконструктивными». АФК «Система» известна рынку как основной претендент на госпакет акций «Связьинвеста». Покупку корпорацией в прошлом году 25% плюс одна акция инвесторы расценили как прелюдию к приватизации.

1.12. Тихо! В России нельзя высовываться

В июне 2006 г. компания Hermitage Capital Management была признана лучшей управляющей компанией в России, согласно опросу Thomson Extel и «Интерфакса». В начале 2006 г. активы компании в России составляли $3.2 млрд. Однако уже в мае 2006 г. они упали до $2.95 млрд., а в июне сократились до $2.3 млрд. [16].

Руководитель и совладелец компании Уильям Браудер не может попасть в Россию с ноября 2005 г., когда его виза была аннулирована. А в мае 2006 г. было возбуждено уголовное дело в связи с неуплатой налогов компанией, связанной с Hermitage. В данном случае речь идет о компании ООО «Камея». Главным следственным управлением при ГУВД Москвы возбуждено уголовное дело о неисполнении обязанностей налогового агента со стороны ООО «Камея». По версии следствия, «Камея» не уплатила в 2006 г. налоги на сумму свыше 1.145 млрд. руб. с дивидендов, которые она перечислила своему кипрскому учредителю. Этот налог, по мнению правоохранителей, следует платить по ставке 15%, а не 5%.

Первые квартальные данные, опубликованные Hermitage после того, как стало известно, что Браудера не пускают в Россию, показали большой отток средств из фонда. Офис московского филиала Hermitage в Москве серьезно пострадал во время рейда ГУВД Москвы. Были конфискованы компьютеры и серверы. В связи с этим временно часть сотрудников работает в лондонском офисе.

Как и любой фонд, Hermitage продолжает активно работать на российском фондовом рынке. Только продаж в последнее время стало больше, а покупок меньше. В апреле 2007 г. Браудер собрал новый фонд Hermitage Global на $625 млн., который будет инвестировать в Бразилию, Объединенные Арабские Эмираты и Южную Корею.

Сам Уильям Браудер не собирается сворачивать бизнес в России. Здесь он заработал огромные деньги. За 11 лет среднегодовая доходность Hermitage Fund составила 34.5%. По оценке журнала Institutional Investor, в 2005 г. Браудер вошел в число самых успешных управляющих хедж-фондами в мире, заработав на российских акциях $130 млн. Как тут не вспомнить известную поговорку: большие деньги любят тишину.