Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

• Название: Принципы проектного финансирования
• Автор: Э. Йескомб
• Жанр: Ценные бумаги и инвестиции
• Год: 2015
• ISBN: 978-5-9614-4160-4

Проектное финансирование – одна из форм привлечения инвестиций, которая чаще всего используется в строительстве, энергетике, нефтегазовой и горнодобывающей отраслях, а также при создании крупных инфраструктурных объектов. Этот вид финансирования применяется в наиболее сложных и масштабных проектах, когда банки не могут обеспечить защиту своего займа одними лишь залогами и проверкой кредитоспособности заемщика, а вынуждены вникать в детали финансируемого бизнеса. В данной книге раскрыты все существенные аспекты проектного финансирования. Специалисты по привлечению инвестиций научатся грамотно использовать этот инструмент и привлекать средства в свои проекты. Сотрудникам департаментов проектного финансирования это издание поможет максимально точно оценить инвестиционный проект. Все участники проекта смогут минимизировать затраты на подготовку проектного финансирования и оптимально распределить риски. Также книга будет полезна студентам бизнес-школ.

---

§ 5.8.5. Налогообложение платежа за прекращение контракта

В заключение необходимо рассмотреть воздействие налогообложения при выплате платежа за прекращение контракта. Если платеж за прекращение контракта подлежит налогообложению, то сумма, полученная инвесторами и заимодавцами, может оказаться недостаточной, чтобы компенсировать их соответствующим образом; следовательно, ее надо получить в виде суммы, пересчитанной с учетом налоговых обязательств для получения эквивалентной суммы брутто-доходности при погашении налоговых обязательств.

Однако если платеж за прекращение контракта связан с дефолтом проектной компании, то такая форма выплат не предусмотрена.

§ 5.8.6. Окончательная готовность ВООТ/ВОТ/ВТО-контракта

В ВООТ/ВОТ/ВТО-контракте по окончании срока его действия необходимо предусмотреть статьи, регламентирующие порядок передачи проекта (предполагается, что он еще может продуктивно работать) покупателю или государственному партнеру по контракту. У проектной компании есть очевидные стимулы пренебрегать техническим обслуживанием проекта в последние годы действия контракта. Следовательно, регламент технического обслуживания должен быть закреплен в проектном соглашении и проконтролирован заблаговременно перед окончанием срока действия контракта, так как к концу проектного соглашения проектная компания может выплатить все оставшиеся денежные средства своим акционерам и будет не в состоянии выплатить компенсации за срыв регламентов технического обслуживания.

Следовательно, если покупатель или государственный партнер по контракту желают быть уверенными в штатном техническом обслуживании проекта в последний год действия проектного соглашения, это может быть достигнуто следующими условиями.

• Они должны иметь право надзора за условиями эксплуатации проекта.

• Часть выплат по тарифу или часть пошлины, выплаченных в последние несколько лет, размещаются на резервных счетах, контроль за которыми осуществляет и проектная компания, и покупатель / государственный партнер по контракту. Эти средства предназначены для выполнения технического обслуживания в штатном порядке, а окончательные излишки возвращаются проектной компании.

• Проектную компанию обязывают предоставить гарантии – банковские или спонсорские – выполнения технического обслуживания в штатном режиме.

Необходимо также предусмотреть порядок передачи инструкции по эксплуатации, инструкций по пользованию и т. п.

В большинстве ВООТ-проектов для непрерывных производств предполагается, что будет очень небольшая остаточная стоимость на заключительной фазе действия контракта на покупку продукции, но при концессионном соглашении партнер по проекту может продолжать использовать производственные мощности или они могут иметь рыночную стоимость. В качестве примеров того, как можно поступать в случаях, когда существует потенциал для остаточного использования или остаточная стоимость, рассмотрим следующее.

1. Приобретение производственных мощностей по номинальной сумме, так же как и в случае со стандартным ВООТ-контрактом.

2. Приобретение производственных мощностей по предварительно согласованной фиксированной цене.

3. Приобретение производственных мощностей по текущей рыночной цене на тот момент (если эти производственные мощности имеют альтернативное применение в частном секторе, например такое, как переоборудование помещения для содержания (животных) или помещения офисного назначения), но возможны варианты ограничения верхнего предела цены, хотя существует очевидная опасность, что государственный партнер по контракту может заплатить в действительности дважды: первый раз в соответствии с действием проектного соглашения и второй раз, выплачивая остаточную стоимость.

4. Вариант, связанный с возобновлением контракта, вместо того чтобы вступать во владение проектными мощностями.

5. Вариант выставить обновленный контракт на новый аукцион (в котором проектная компания может также участвовать); победитель аукциона может приобрести производственные мощности, предоставленные проектной компанией (по заранее согласованной цене), или организовать новые производственные мощности.

Варианты 1–3 могут быть структурированы как варианты приобретения, которые, как следует отметить, технически более соответствуют ВОО-контракту, чем ВООТ-контракту. Если этот опцион не осуществится, земля, на которой размещался проект, может вернуться к покупателю или государственному партнеру по контракту и проектную компанию могут обязать перенести свое производство, оборудование и здание с места расположения проекта и вернуть его в первоначальное состояние. Опять же, подтверждение таких обязательств может быть внесено в проектное соглашение.

Любые предположения об остаточной стоимости (особенно если государственный партнер по проекту согласен приобрести его с определением минимальной цены) позволяют проектной компании снизить тариф, но этот принцип работает в меньшей степени, если государственный партнер по контракту имеет только право, а не обязанность приобретения после завершения контракта, поскольку тогда проектная компания принимает на себя возможный риск падения остаточной стоимости.

Варианты 4 и 5 поощряют проектную компанию проводить техническое обслуживание и обновлять проект, когда истекает срок действия первоначального контракта.

§ 5.9. Воздействие рефинансирования заимствования или перепродажи акций на проектное соглашение

§ 5.9.1. Рефинансирование заимствования

Рефинансирование заимствования, после того как проект запущен в эксплуатацию и участники убедились, что он работает на ожидаемом уровне производительности, – это рядовое событие для проектного финансирования, которое отображает уменьшение риска по мере развития проекта и обеспечивает прибыль для инвесторов в проектную компанию (см. § 11.12.4). Рефинансирование может принимать различные формы:

• увеличение суммы заимствования (что позволяет непосредственно возместить часть стоимости собственного капитала);

• увеличение сроков возмещения заимствования;

• уменьшение расходов по выплате процентов;

• иные улучшения статей заимствования (например, уменьшение требований, предъявляемых к резервным счетам, – см. § 12.5.2).

Рефинансирование может быть осуществлено первоначальными заимодавцами, или же первоначальное заимствование может быть погашено (см. § 12.6.3), и новое заимствование привлечено на более выгодных условиях. И наоборот, рефинансирование может быть также необходимо в ситуации, когда проект столкнется с трудностями.

Это создает ряд проблем для покупателя или партнера по контракту.

• Рефинансирование может оказать воздействие на способность проектной компании выполнять условия проектного соглашения, если уровень заимствования возрастет или сроки возмещения растянутся.

• На производственные показатели также может быть оказано воздействие, если спонсоры возместят бо́льшую часть своих первоначальных инвестиций через рефинансирование и таким образом их финансовая заинтересованность в успехе проекта будет ограничена.

• Рефинансирование может увеличить сумму, выплачиваемую как платеж за прекращение контракта после дефолта в проектной компании или после форс-мажорных обстоятельств, если она рассчитывается с учетом непогашенного заимствования (см. § 5.8.1 и 5.8.3).

Покупатель или государственный партнер по проекту может захотеть осуществлять некоторый контроль над процессом рефинансирования или даже пойти далее и запретить рефинансирование, особенно в ситуациях, когда рефинансирование проводится не в связи с проблемами, с которыми столкнулся проект, а в интересах инвесторов.

Заинтересованность покупателя или государственного партнера по проекту в рефинансировании может не ограничиваться только этим. Проектная компания продает свою продукцию или поставляет услугу по тарифу или за плату, рассчитанную на основании допущения о ставке доходности, которая сама по себе частично является продуктом для регламентированного возмещения заимствования. Рефинансирование, которое способствует увеличению доходов, может оказаться возможным не потому, что проектом хорошо управляли, а потому, что финансовые рынки посчитали, что риск, связанный с реализацией проектов такого типа, уменьшился. Это просто случайная выгода для инвесторов, и покупатель или государственный партнер по контракту может захотеть потребовать, чтобы часть этой прибыли была передана ему через сокращение тарифа или пошлины или же путем единовременной выплаты определенной суммы.