Иван Дарушин - Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография

• Название: Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография
• Автор: Иван Дарушин
• Жанр: Экономика

Монография посвящена вопросам развития инструментальной и технологической составляющих современных финансовых рынков, принципам появления, распространения и использования долевых и долговых инноваций, новых типов деривативов, гибридных и структурированных продуктов, а также способам секьюритизации финансовых активов. В исследовании учтен опыт развитых финансовых рынков, а также российская практика функционирования фондовых бирж. Значительное место в монографии занимают дискуссионные суждения и предложения автора по развитию инструментария финансового конструирования. Законодательство приведено по состоянию на июнь 2014 г. Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических специальностей вузов, а также специалистов в области финансового инжиниринга.

---

В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку или покупку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Можно отметить, что абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью офсетных сделок, и только 2–5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой активов; это привело к тому, что многие биржи решают вопрос о полной отмене поставок по фьючерсам.

Особенностями фьючерсного рынка являются его организованный (биржевой) характер, большие объемы, высокая ликвидность и стандартный характер инструментов. Гарантией ликвидности рынка является система залоговых отношений, включающая в себя установленные биржей размеры начальной маржи и маржи поддержания, а также система лимитов (лимит отклонения, позиционный лимит).

Рассмотрим более подробно различные виды фьючерсных контрактов, двумя основными из них являются:

1) товарные фьючерсы, основой которых являются различные товары, как правило, это сельскохозяйственная, металлургическая, сырьевая продукция;

2) финансовые фьючерсы, основанные на различных инструментах финансового рынка.

Особенностями обращения товарных фьючерсов является то, что их использование характерно для внешнеторговых отношений, а также такая фьючерсная сделка почти всегда заканчивается реальной поставкой актива. Данные сделки традиционно используются для хеджирования позиций участников товарных отношений, при этом товарные биржи стараются ограничить спекуляции, включая поставку актива в обязательные условия сделки.

Больший интерес для анализа представляют финансовые фьючерсы. По виду базисного инструмента они подразделяются на: валютные, краткосрочные и долгосрочные процентные фьючерсы, фьючерсы на акции, индексные фьючерсы.

Валютные фьючерсы получили широкое развитие на мировом финансовом рынке в 70–80-х гг. XX в., когда на валютном рынке наблюдались резкие колебания обменных курсов валют и процентных ставок. Источником этой неопределенности стал крах Бреттон-Вудской валютной системы и создание системы плавающих валютных курсов. Данный факт породил проблемы, связанные с трудностью планирования внешнеторговых сделок и инвестиций. Другой важной причиной развития рынка являются его инвестиционные возможности. Так, инвесторы, желающие вложить капитал в иностранную валюту, чаще прибегают к услугам срочного рынка, а не к рынку наличной валюты. Это объясняется низкой стоимостью выхода на рынок валютных фьючерсов, его высокой ликвидностью и гарантией вложенных средств. Это позволяет вернуть вложенные средства в короткие сроки и с незначительными затратами.

Особенностями рынка валютных фьючерсов является его краткосрочность (максимальный срок контрактов – 1 год), стандартный характер сделок, их высокая ликвидность, большие объемы. Рынок валютных фьючерсов характеризуется высокой долей спекулятивных сделок, что обуславливает их преимущественно расчетный характер. Кроме этого, рынок валютных фьючерсов является индикатором будущей конъюнктуры валютного рынка, предвосхищая будущее движение валютных курсов.

Второй вид финансовых фьючерсов – фьючерс на акции – представляет собой контракт поставить/принять стандартное количество акций определенного типа (обыкновенные или привилегированные) эмитента по зафиксированной цене в определенную стандартизированную дату в будущем. Следует отметить, что данный инструмент не получил широкого развития вследствие того, что на развитых финансовых рынках обращается очень большое количество акций различных эмитентов. Фьючерс на акции конкретного эмитента не может удовлетворять интересам широкого круга участников рынка в полной мере. Своеобразной его заменой является фьючерс на фондовый индекс, представляющий собой агрегированный стоимостной показатель по ряду акций. Однако для развивающихся рынков может быть характерна ситуация, когда получают большее развитие именно фьючерсные контракты на акции отдельных эмитентов (такая ситуация возникнет, скорее всего, для фондового рынка с малым количеством ликвидных акций, в большой степени определяющих конъюнктуру рынка в целом). Следует также отметить, что фьючерсы на акции могут быть как поставочными, так и расчетными.

Другой вид финансового фьючерса – процентный фьючерс – договорное обязательство продать или купить процентный инструмент с оговоренными в контракте сроками и процентной ставкой по определенному курсу в определенную дату в будущем. Процентные фьючерсы подразделяются на краткосрочные и долгосрочные, в зависимости от срока обращения долгового инструмента, лежащего в их основе. Процентные фьючерсы на долгосрочные финансовые инструменты оцениваются на той же дисконтной основе, что и на спотовом рынке. Расчет по таким контрактам, как правило, происходит по принципу наиболее дешевой поставки. То есть продавец имеет право выбора в отношении поставки той или иной облигации, подпадающей под спецификацию контракта.

Процентные фьючерсы, в основании которых лежат обращающиеся на финансовом рынке инструменты, традиционно являются поставочными. Однако в последнее время получили распространение фьючерсы на расчетные процентные ставки (LIBOR, PIBOR и другие), такие контракты являются расчетными. Позиции сторон закрываются перечислением наличных средств в первый рабочий день после последнего операционного дня.

Следует отметить также, что до появления процентных фьючерсов не существовало эффективного срочного рынка процентных долговых обязательств (в отличие, напр., от срочного валютного рынка, который существовал и до появления валютных фьючерсов). То есть не существовало механизма страхования и перераспределения процентных рисков. С момента появления процентных фьючерсов в торговом обороте Чикагской торговой палаты в 1975 г. отмечается устойчивый рост объемов торговли этими контрактами, а также все расширяющееся предложение новых их видов (с различными сроками и типами процентных ставок).

Форвардные и фьючерсные контракты относятся к широкому классу безусловных сделок, т. е. условия этих контрактов требуют обязательного исполнения. Поэтому при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор может понести большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, инвестор может использовать контракты с опционами.

Смысл опциона заключается в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица, одно лицо покупает опцион, т. е. приобретает право выбора, другое лицо продает, т. е. предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу некоторое вознаграждение, называемое опционной премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т. е. купить или продать актив, но только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Данная цена называется ценой исполнения (strike). Опционные контракты позволяют инвестору ограничить свой риск только определенной суммой, которую он теряет в случае неблагоприятного исхода событий, его выигрыш, напротив, потенциально не ограничен.

В основе опционных контрактов могут лежать самые разнообразные активы. В настоящее время в практике западных стран опционные контракты заключаются на акции, индексы, процентные бумаги, валюту, фьючерсные контракты.

Опционные сделки могут заключаться как на организованном (опционы в этом случае называются свободно торгуемыми), так и на внебиржевом рынке (обычные или внебиржевые опционы). Кроме этого, банки или другие финансовые институты могут выписать для своих клиентов детализированные, специфичные розничные опционы (такие опционы не имеют свободного хождения, не могут быть перепроданы или прекращены без специального соглашения обеих сторон сделки).

С точки зрения сроков исполнения опционные контракты подразделяются на два типа: американские и европейские. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока истечения контракта или в этот день. Европейский – только в день истечения срока контракта. Большая часть контрактов, заключаемых в мировой практике, – американские опционы.

Наиболее распространенными в экономическом обороте являются классические или ванильные опционы. Классический опцион – это контракт, содержащий право (но не обязательство) купить или продать определенный объем актива (или отказаться от сделки) на протяжении установленного срока по установленной цене. В соответствии с данным определением опцион дает право купить либо продать актив; таким образом, в экономической практике используется два вида опционов: на покупку и на продажу. Опцион на покупку (опцион колл) дает право держателю купить актив. Опцион на продажу, или опцион пут, дает право держателю продать актив.