Борис Рубцов - Проблемы развития доверительного управления в Российской Федерации

• Название: Проблемы развития доверительного управления в Российской Федерации
• Автор: Борис Рубцов
• Издательство: ЛитагентКнорусc6af03c1-2809-11e2-86b3-b737ee03444a
• Жанр: Ценные бумаги и инвестиции
• Год: 2015
• ISBN: 978-5-4365-0229-8

Работа посвящена исследованию состояния, тенденций и перспектив развития российского рынка доверительного управления. На основе анализа российского и зарубежного опыта выявлены проблемы развития институтов доверительного управления в России и разработаны предложения по модификации механизмов их функционирования и применяемых инструментов. Практическая значимость исследования состоит в совершенствовании законодательной базы регулирования рынка доверительного управления. Основными результатами работы являются предложения по законодательному изменению статуса пенсионных накоплений; либерализации требований к структуре портфеля негосударственных пенсионных фондов; рекомендации по инжинирингу новых классов финансовых инструментов.

---

Дополнительную напряженность при прохождении процедур раскрытия информации/предоставления сведений для управляющих создаёт и отсутствие единого законодательного подхода в отношении паевых инвестиционных фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов. Необходимо осуществить мероприятия по систематизации и унификации отчетности участников финансового рынка.

Большой спектр вопросов, не регламентированных законодательно, связанных с осуществлением деятельности участников на финансовых рынках, предполагает возможность ведения открытого диалога с регулятором. Существующий на сегодняшний день порядок включения участников рынка в обсуждение проектов законодательных и нормативных правовых актов, регулирующих данную сферу, является неэффективным. Порядок получения от регулятора разъяснений по применению законодательства как путем направления запросов, так и путем обращений через саморегулируемые организации, по большому счету, является неэффективным для решения общих для всех участников рынка вопросов. Тем не менее СРО за 20 лет нашли свою нишу на российском фондовом рынке и доказали свою нужность и профессиональным участникам, и регулятору. Было бы целесообразно активнее вовлекать эти институты рынка в процессы регулирования, возможно, посредством передачи им некоторых полномочий регуляторов в вопросах, касающихся этических норм деятельности профессиональных участников рынка и контроля соблюдения норм корпоративного управления в их деятельности.

В деятельность по доверительному управлению на финансовом рынке вовлечены практически все категории его участников – инвесторы, финансовые посредники, инфраструктурные институты. Функции и роли участников в этом процессе сложны и разнообразны, зачастую пересекаются. Для удобства мы представили эту информацию в табличной форме – таблица 5.

Таблица 5-Функции и роли участников доверительного управления на российском фондовом рынке

3. Оценка результативности функционирования регулятивной инфраструктуры российского рынка доверительного управления в отношении инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов

Существующая модель российской пенсионной системы определяет специфику доверительного управления пенсионными средствами. Социальная значимость средств пенсионных накоплений определила подход к управлению указанными средствами. В соответствии с российским законодательством «доверительное управление средствами пенсионных накоплений учреждается вследствие необходимости постоянного управления средствами пенсионных накоплений в интересах обеспечения права застрахованных лиц на получение выплат за счет пенсионных накоплений в соответствии с законодательством Российской Федерации» [46, п. 8, ст. 36.13]. Поэтому, несмотря на общие принципы и подходы к доверительному управлению на рынке коллективных инвестиций, такие как: учреждение доверительного управления на срок не более 15 лет; обязательное заключение договора со спецдепозитарием; запрет на осуществление доверительного управления управляющим, являющимся аффилированным лицом фонда, спецдепозитария, либо их аффилированных лиц; возмещение расходов по доверительному управлению из средств фонда и т. п., инвестирование средств пенсионных накоплений и размещение средств пенсионных резервов отличается от инвестирования финансовых активов паевых инвестиционных фондов.

Особенности доверительного управления пенсионными средствами негосударственных пенсионных фондов обусловлены следующими причинами:

1. существованием двух видов пенсионного обеспечения – обязательного и добровольного, где аккумулируются два вида активов: пенсионные накопления и пенсионные резервы, частью активов которых НПФ может управлять самостоятельно;

2. наличием разных видов управляющих компаний, формирующих различные типы инвестиционных портфелей, требования к составу и структуре которых регламентируется отдельными нормативными документами [Постановлениями Правительства РФ № 540, № 550, № 842, № 379, № 63, ФЗ № 360-ФЗ «О порядке финансирования выплат за счет средств пенсионных накоплений»];

3. наличием требований к лицензированию деятельности негосударственного пенсионного фонда [46, п.1, ст.2], поскольку согласно законодательству [26, п.15, разд. 2] фонд может самостоятельно размещать пенсионные резервы в некоторые виды активов;

4. существованием нерыночного механизма смены застрахованным лицом одного негосударственного пенсионного фонда на другой, либо выхода из накопительной системы (переход в Пенсионный фонд Российской Федерации – ПФР) с передачей средств пенсионных накоплений (выкупных сумм), учтенных на пенсионном счете накопительной части трудовой пенсии соответствующего застрахованного лица, в новый фонд;

5. поступлением в негосударственные пенсионные фонды различных видов взносов из различных источников (перечисления работодателя на обязательное и добровольное пенсионное обеспечение, а также на со-финансирование пенсионных средств; поступление средств материнского капитала и средств на софинансирование формирования пенсионных накоплений [44] из Федерального бюджета; перечисления пенсионных взносов самого будущего пенсионера). Этими взносами являются: пенсионные взносы; страховые взносы; средства материнского (семейного) капитала; взносы на софинансирование формирования пенсионных накоплений застрахованного лица;

6. законодательно установленной обязанностью формирования и управления страхового резерва на обязательное пенсионное страхование [46, ст. 20].

Как отмечалось выше, для доверительного управления на российском фондовом рынке характерна жесткая регламентация деятельности участников правоотношений со стороны государственных органов власти. В полной мере это относится не только к участникам пенсионного рынка, но и к требованиям по формированию инвестиционных портфелей. В отличие от портфелей инвестиционных фондов перечень активов для инвестирования пенсионных накоплений значительно уже. Кроме того, следует отметить, что взаимодействие НПФ и ПИФов в области инвестирования пенсионных накоплений в настоящее время не допускается в силу закона, что в корне отличается от западной практики, где приобретение паев взаимных фондов (аналог российских ПИФов) считается самым простым, дешевым и надежным способом формирования диверсифицированного портфеля. Это объясняется тем, что паевые инвестиционные фонды публичны; их торгующиеся на рынке паи являются высоколиквидными финансовыми инструментами; конкуренция между ними позволяет снизить издержки инвесторов и т. п. По этим причинам доля вложений пенсионных фондов в паи инвестиционных фондов достаточно высока в большинстве стран мира, например в США в 2011 г. доля взаимных фондов в различных накопительных планах составляла от 45 % до 84 % [1, с.77]. Таким образом в масштабах экономики достигается синергический эффект в развитии пенсионных и взаимных фондов.

Анализ российского законодательства в области правил размещения пенсионных накоплений государственной управляющей компанией (ВЭБ) и частными управляющими компаниями (УК) указывает на различия в структуре инвестиционных портфелей (Приложение В, таблица 1). Структура портфелей государственной управляющей компании приведена в таблице 6.

Анализ данных таблицы б показывает, что в настоящее время в портфеле государственных ценных бумаг преобладают государственные облигации – 64,18 %; процент корпоративных облигаций в портфеле составляет 31,69 %, оставшаяся незначительная сумма денежных средств размещена на счетах в кредитных организациях -2,05 % и существует в виде дебиторской задолженности по купонному доходу по облигациям -2,08 %.

Структура расширенного портфеля отличается незначительно -31,14 % в корпоративных облигациях; несколько меньше средств в государственных бумагах – 49,42 %, но больше средств на депозитных счетах в кредитных организациях – 12,28 %, однако, следует отметить наличие в расширенном портфеле небольшого количества облигаций с ипотечным покрытием – 2,9 %.

Таким образом, можно предположить, что в доходностях указанных портфелей не будет существенных отличий, о чем свидетельствуют данные [62]: доходность за б месяцев 2014 г. по инвестиционному портфелю государственных ценных бумаг составляет 4,42 %, а по расширенному портфелю составляет 4,84 %.

Согласно данным, опубликованным на сайте РИА Новости 16.10.2014 г. Банк России прогнозирует 5 % инфляцию на конец 2014 г.

Перечень активов, которые могут использовать для инвестирования пенсионных накоплений и размещения пенсионных резервов негосударственные пенсионные фонды, представлен в Приложении А, таблицы2. Как показывает таблица, управляющие компании, инвестирующие средства пенсионных накоплений НПФ, имеют возможность инвестировать их в более широкий класс активов по сравнению с портфелями государственной управляющей компании. В портфеле могут присутствовать акции (не более 10 % из высшего котировального списка), облигации муниципальные и субъектов Российской Федерации, корпоративные и ипотечные облигации. Условием инвестирования пенсионных накоплений в эти активы является включение их хотя бы в один котировальный список высшего уровня биржи или наличие инвестиционного рейтинга разных уровней от признанного международного рейтингового агентства.