Борис Рубцов - Проблемы развития доверительного управления в Российской Федерации

• Название: Проблемы развития доверительного управления в Российской Федерации
• Автор: Борис Рубцов
• Издательство: ЛитагентКнорусc6af03c1-2809-11e2-86b3-b737ee03444a
• Жанр: Ценные бумаги и инвестиции
• Год: 2015
• ISBN: 978-5-4365-0229-8

Работа посвящена исследованию состояния, тенденций и перспектив развития российского рынка доверительного управления. На основе анализа российского и зарубежного опыта выявлены проблемы развития институтов доверительного управления в России и разработаны предложения по модификации механизмов их функционирования и применяемых инструментов. Практическая значимость исследования состоит в совершенствовании законодательной базы регулирования рынка доверительного управления. Основными результатами работы являются предложения по законодательному изменению статуса пенсионных накоплений; либерализации требований к структуре портфеля негосударственных пенсионных фондов; рекомендации по инжинирингу новых классов финансовых инструментов.

---

Согласно данным, опубликованным на сайте РИА Новости 16.10.2014 г. Банк России прогнозирует 5 % инфляцию на конец 2014 г.

Перечень активов, которые могут использовать для инвестирования пенсионных накоплений и размещения пенсионных резервов негосударственные пенсионные фонды, представлен в Приложении А, таблицы2. Как показывает таблица, управляющие компании, инвестирующие средства пенсионных накоплений НПФ, имеют возможность инвестировать их в более широкий класс активов по сравнению с портфелями государственной управляющей компании. В портфеле могут присутствовать акции (не более 10 % из высшего котировального списка), облигации муниципальные и субъектов Российской Федерации, корпоративные и ипотечные облигации. Условием инвестирования пенсионных накоплений в эти активы является включение их хотя бы в один котировальный список высшего уровня биржи или наличие инвестиционного рейтинга разных уровней от признанного международного рейтингового агентства.

Таблица 6 – Сравнение состава и структуры портфеля государственных ценных бумаг и расширенного портфеля государственной управляющей компании

Источник: составлено по данным [62]

Возможности размещения пенсионных резервов у управляющих компаний НПФ значительно шире, в том числе за счет покупки долевых инструментов. Управляющим компаниям разрешено инвестировать в паи индексных фондов, а также покупать акции при проведении IPO, более широкого круга облигаций (требования к рейтингам субфедеральных и корпоративных облигаций для размещения пенсионных резервов значительно ниже), а кроме того, недвижимости.

Таблица 7 – Состав и структура инвестиционных портфелей управляющих компаний по управлению средствами пенсионных накоплений

Источник: составлено по данным [62]

Как показывают данные, отображенные в таблице 7, различия в структуре незначительны, однако, появление в портфеле субфедеральных облигаций – 14,43 % и даже такого небольшого количества акций – 3,07 %, оказывает влияние на доходность портфеля.

По данным саморегулируемой организации «Национальная лига управляющих» совокупный портфель управляющих компаний, размещающих средства пенсионных резервов, являются более сбалансированными. Так, в акциях находится 25,8 %, в инвестиционных паях ПИФов 18,5 %, а в облигациях 22,8 % средств. Кроме того, средства пенсионных резервов вложены также в ипотечные ценные бумаги – 1,2 %; субфедеральные облигации – 2 %; иностранные ценные бумаги – 2,5 % и незначительная часть 0,1 % в недвижимость.

Появление в портфелях управляющих компаний НПФ долевых инструментов должно повысить доходность инвестирования. По нашим расчетам на основе данных [61] за первое полугодие 2014 г. доля НПФ, получивших доходность выше 5 % (прогнозируемой Банком России инфляции за 2014 г.) при инвестировании пенсионных накоплений, составляет 34,2 %, а при размещении пенсионных резервов доля составляет 59 % от всего количества негосударственных пенсионных фондов [54]. Очевидно, либерализация ограничений по структуре портфеля приводит к повышению его доходности.

Стремление органов государственной власти уменьшить риски инвестирования средств пенсионных накоплений за счет жесткой регламентации инвестиционных портфелей управляющих компаний объяснимо, однако, большая часть рисков лежат, по нашему мнению, в плоскости взаимодействия субъектов отношений по негосударственному пенсионному обеспечению и обязательному пенсионному страхованию.

Анализ практики деятельности негосударственных пенсионных фондов на российском рынке показывает, что наибольшее негативное влияние на развитие российской пенсионной системы оказывают политические и экономические риски. Постоянная борьба социального блока Правительства РФ (приблизительно с 2007 г.) за отмену накопительной составляющей трудовой пенсии, а также главное достижение его политики – изъятие пенсионных накоплений и перевод их в солидарную систему (за вторую половину 2013, 2014 и 2015 гг.), оказало существенное негативное влияние не только на развитие пенсионной системы, но и на устойчивость российского фондового рынка в целом. По данным [66, 27.06.14 г.] в 2014 г. из накопительной пенсионной системы было изъято примерно 550 млрд руб., в 2015 г. сумма изъятий составит 309, 2 млрд руб. Это привело к тому, что объемы размещений на рынках государственных и корпоративных облигаций упали в разы. Так, на рынке государственных ценных бумаг за 6 месяцев 2014 г. Минфин разместил ОФЗ на 102 млрд руб. против 385 млрд за аналогичный период 2013 г. [66, 27.06.14 г.]. По оценкам экспертов выпуск новых корпоративных рублевых облигаций в 2014 г. может упасть до самого низкого с 2009 г. уровня (тогда было около 750 млрд руб.), а кроме того, изъятие пенсионных накоплений в 2014 г. сильно снизило спрос на облигации на рублевом долговом рынке и повлияло на планы компаний по выпуску облигаций.

К сожалению, основная причина, позволяющая органам государственной власти проводить подобные операции, носит чисто экономический характер – это право собственности на пенсионные накопления граждан. Согласно российскому законодательству «средства пенсионных накоплений являются собственностью Российской Федерации, не подлежат изъятию в бюджеты всех уровней, не могут являться предметом залога или иного обеспечения обязательств собственника указанных средств и субъектов отношений по формированию и инвестированию средств пенсионных накоплений, а также других участников процесса инвестирования средств пенсионных накоплений» [42, ст. 5]. Таким образом, отношения собственности, не отрегулированные законодательно, не позволяют выстроить эффективную пенсионную систему с активным участием в ней российских граждан.

Кроме политических и экономических рисков требуют осмысления также специфические риски инвестирования пенсионных средств. К специфическим рискам мы относим:

1. операционные риски (см. раздел 5 настоящего исследования), состоящие в соответствии деятельности НПФ действующему законодательству, человеческом факторе (ошибках, компетентности персонала), технологической оснащенности, грамотности в постановке бизнес-процессов и выбора контрагентов;

2. риски надежности субъектов отношений по негосударственному пенсионному обеспечению, обязательному пенсионному страхованию;

3. риск информационной асимметрии, состоящий в недоступности для участника или застрахованного лица информации о структуре активов в портфеле НПФ, аффилированности управляющей компании с НПФ, либо с вкладчиками по пенсионному договору.

Основные специфические риски инвестирования пенсионных средств, представлены в таблице 8.

Таблица 8 – Специфические риски инвестирования пенсионных накоплений

Источник: составлено автором

Как видно из представленной таблицы, специфические риски связаны, в основном, с надежностью субъектов пенсионного рынка и устойчивостью сектора пенсионных накоплений пенсионной системы.

Активная разработка нового законодательства началась в 2013 г. и была обусловлена не только политическими и организационными (в сентябре 2013 г. был создан мегарегулятор на базе Центробанка РФ), но и объективными экономическими причинами. Так, на начало 2013 г. в пенсионную систему было привлечено 817, 7 млрд руб. пенсионных накоплений и 19,5 млн застрахованных лиц (в систему негосударственных пенсионных фондов) [58], однако с точки зрения мегарегулятора уровень регулирования в отношении финансовой устойчивости был недостаточно высоким.

Одним из новых требований регулятора, призванных повысить надежность пенсионного рынка, являются требования к объему капитала фондов и его достаточности по отношению к пенсионным обязательствам. Как показывает анализ показателей деятельности НПФ, установление этих требований связано с том, что на протяжении нескольких лет финансовая достаточность капитала НПФ падала: размер пенсионных обязательств фондов увеличивался значительно при практически неизменном объеме имущества для обеспечения уставной деятельности.

Таблица 9 – Структура совокупного имущества негосударственных пенсионных фондов

Источник: расчеты автора по данным [61]

Анализ данных таблицы 9 показывает, что в период с 2010 г. по настоящее время объем пенсионных накоплений в фондах увеличился на 455 %; общий объем пенсионных средств – на 122 %, а размер ИОУД (с 1 января 2015 г. – собственные средства) при этом вырос только на 17 %. Такая ситуация на пенсионном рынке потребовала повышения требований к надежности НПФ, основными критериями которых закон [46] определил объем и достаточность капитала пенсионного фонда. Согласно статьи 6.1 Федерального закона «О негосударственных пенсионных фондах» минимальный требуемый объем капитала фонда повышен до 130 млн рублей, что на 30 % выше текущего норматива.